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华尔街投行的聪明在于，他们根据一篇金融资产风险管理的论文，设计了cdo，将住房抵押贷款利息偿付的现金流打包，让它证券化。

房子不是cdo的抵押物了，购房者偿付的抵押贷款预期现金流，才是cdo打包的标的资产。

cdo的交易双方，可能距离房地产市场很远，这是一种金融衍生品交易的创新，bs形成了支持。

美国房地产金融市场，有多种多样的住房贷款，借款人资质不一，按揭贷款的品种、利息等成本和风险也有很大区别。

华尔街设计了cdo这样的产品，将这些不同借款人，不同的住房贷款预期现金流打包，其中涉及到不同风险等级和收益，利用cdo的模型，打包起来，进行风险定价，卖给投资人。

本来，银行通过bs的支持，不用等二三十年，就能快速回笼房贷资金，再卖出下一轮房贷。有了bs的市场规模也进一步扩大了。

并且，在销售cdo产品时，银行还能抽到大概2的佣金。

然后呢，有了cdo这样的衍生创新工具，有更多的机构和投资人进入这个市场，围绕房地产抵押贷款的资金池更大了，资本市场层次更丰富了，购房者也更容易获得按揭贷款买房了，各方都满意。

如此一来，按揭贷款规模迅速扩大了，房地产市场也热起来了，房价的上涨，又刺激了更多人按揭买房，更多投资人去投资，就如同滚雪球一样，越来越多的资金进入了多层次的房产抵押贷款市场。

所以，cdo这样一种创新的金融设计，很厉害的，而且受到了市场各方的欢迎，推动了房地产市场的繁荣。”

高阳笑道：“大哥，我不太懂这样复杂的金融工具，我在a股投资股票，就以股市为例。

股市也分牛熊轮换，资金进场多了，人气旺了，股价不断被推升，就迎来了牛市。

牛市一出现，炒股赚钱的财富效应出来了，然后就有更多人更金资金进场赚钱，直到涨出了风险，聪明人先撤了，后面牛市一崩，很多人又会被套在山顶了。

所以，在a股，每一轮牛市过后，其实能赚钱的，只是极少数人。

大哥你刚才提到的cdo这种金融工具，刺激了美国的房地产市场，还有房价上升，如果将来涌入的资金过多，会不会也像股市的牛市一样，热闹到最后，也有突然崩盘的危险？”

陈岚笑道：“高阳，cdo如果崩盘，除非美国的房地产市场崩盘，而这几乎是不可能的，概率很小。

美国有全球最发达的金融市场，有最大规模资金汇集，而且有最发达的多层次资本市场，金融衍生交易品种挺多的，非常之多，规模也很大。

cdo也并非是一种独立的贷款资产证券化产品，背后还有cds。

cds的意思叫信用违约互换，也可以称为信贷违约掉期，或者贷款违约保险，是全球交易最广泛的场外信用衍生品，你可以将它理解为一种保险产品。

它是一种价格可浮动的可交易保单，对贷款风险进行担保。

所以，cdo的投资者，其实很多都是机构投资者，他们在买入cdo之后，可以再买入cds，来对冲和控制自己的风险敞口。

你大哥刚才讲到了cdo的设计原理，有点类似于信用分级债券，债券的信用评级从b、2b、3b……以此类推，直到最高的3a级。

打个比方，一个cdo的资产整合包里，有一万份抵押贷款，其中大部分都是aa级甚至aaa级信用的抵押贷款，有少量违约风险高的b级抵押贷款。

如果真有少部分投资人来讲，这份cdo整体上的收益，依然能够覆盖这部分违约所产生的损失。

所以，cdo的投资风险是不大的，相反，收益比较稳定，而且比